特种线缆制造商淮南文峰光电科技股份有限公司（以下简称“文峰光电”）正在冲刺北交所上市。
该公司主营高性能特种线缆及光电组件，产品主要面向航空、航天、军工等高壁垒领域。看似坐拥“硬科技”与高壁垒，公司的财务表现却难言乐观：2023年营收净利润双双大幅下滑，2024年再度下跌。与此同时，公司在报告期（2022年至2024年及2025年上半年）内实施现金分红9480万元，超九成流入实控人徐氏三兄妹手中，而公司研发费用率却始终低于行业均值。不仅如此，在2023年和2024年公司主打产品线缆产能利用率均不到七成的情况下，公司仍计划大手笔扩产。
就公司经营业绩稳定可持续性以及募投项目的合理性与必要性等问题，1月29日，监管部门向公司发来了审核问询函。
2023年和2024年业绩连续下滑
文峰光电成立于2007年，徐文利、徐文峰、徐金华三兄妹直接持股比例合计达93.40%，并通过一致行动安排及间接持股，合计控制公司98.17%的表决权。三人约定，若在重大决策上出现分歧，将以徐文利的意见作为最终决定。当然，上述约定有效期为自协议签订之日起，至公司上市满60个月时止。
如此高度集中的股权结构引起了监管部门的关注，近期审核问询函中，北交所要求公司说明股权集中对公司治理及内部控制的影响。
文峰光电此前也曾引进投资者。2021年11月，投资者尹正龙通过受让股权入股文峰光电，并与转让方即徐氏三兄妹签订了对赌协议。双方约定，若文峰光电未能在2025年12月31日前完成在中国境内证券交易所的IPO（首次公开募股），尹正龙有权要求徐氏三兄妹回购其股份。
这份对赌协议，为公司的资本化进程设定了明确且紧迫的时间表，但显然，公司未能达成这一目标。
从业绩来看，2022年至2024年，文峰光电营业收入分别为2.67亿元、2.07亿元和1.94亿元，同期归母净利润分别为1.07亿元、6952万元和5813万元。其中，2023年文峰光电营业收入同比下滑22.67%，净利润锐减35.22%；2024年，下滑趋势仍未扭转，营收和净利润继续分别下降6.08%和16.39%。
图片来源：招股书截图
就连续两年的业绩“双降”，公司招股书主要归咎于“下游客户项目进展暂缓与调整等因素导致客户需求延迟”。公司在2024年年报中进一步解释称，受军工行业阶段性调整、部分项目采购延迟及市场竞争加剧影响，产品售价出现不同程度下降，导致收入规模收缩。
时至2025年上半年，文峰光电营收和归母净利润有所回升，同比分别增长16.47%和17.73%。但此番增长是否能形成长期趋势？
文峰光电产品主要应用于军工领域，主要客户包括中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业等大型军工集团，且公司客户集中度较高。报告期内，公司向主营业务前五名客户的销售金额占当年营业收入的比例分别为74.43%、75.11%、73.26%和81.71%，2025年上半年更升至81.71%。就此，公司招股书提示了相关风险：若重点客户采购进度、规模出现较大变化或发行人研发新产品不能得到客户认可，将对公司业绩产生较大的影响。
应收账款金额连续两年超过营收
在业绩下滑的同时，公司应收账款高企。报告期各期末，公司应收账款余额占当期营收比例长期处于高位，2023年和2024年这一比例分别为102.44%和110.69%，至2025年6月末虽略有回落，仍达94.57%。
图片来源：招股书截图
公司解释称，其主要客户为大型军工集团及下属单位，受客户内部审批、预算安排等因素影响，销售回款周期普遍较长。尽管公司强调客户资信良好、资金回收有保障，但也坦言，若催收不力或客户财务状况恶化，公司将面临坏账风险。
在应收账款高企、业绩连续两年下滑的背景下，文峰光电却持续实施高额现金分红。报告期内，文峰光电进行了三次现金分红，合计派发现金高达9480万元。由于徐氏三兄妹直接持股比例超过93%，这意味着8000多万元现金直接流入实控人家族的口袋。
与高额分红形成对比的，是公司略显“吝啬”的研发投入。报告期内，文峰光电的研发费用率在3.21%至5.26%之间波动，持续低于同行业平均研发费用率（5.71%~5.98%）。公司将其归因于研发方向、规模体量差异，以及2025年上半年营收增长快于研发投入增长。
值得注意的是，公司以“高性能、高可靠性”为产品核心标签，并声称军工行业具有“技术难度大、开发周期长、定型控制严格”的特点。报告期内持续偏低的研发强度，难免令市场对其技术持续创新能力和长期竞争力产生疑问。
更值得关注的是产能规划。报告期内，公司主打产品线缆（其报告期内主营收入占比分别为79.63%、88.39%、89.18%和84.88%）的产能利用率在2023年和2024年分别仅为63.21%和65.02%，公司将其归咎于下游需求延迟导致订单不足。
图片来源：招股书截图
然而，在此情况下，本次IPO募投项目之一的“航空航天用轻型线缆扩建项目”却计划新增2万千米年产能，相比2024年全年6.47万千米的产能，大约将增加三成。就公司大规模扩产的合理性和必要性，近期北交所审核问询函中也提出了问询。
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